第4期｜拆解上市公司：立讯精密，“果链一哥”到“多元突围”！

从东莞小厂到全球精密制造龙头，立讯精密（002475.SZ）靠绑定苹果实现了跨越式增长，如今以2688亿元年营收、133.66亿元净利润稳居行业前列。这家手握AirPods超70%代工份额的“果链一哥”，正全力摆脱“单一依赖”，在汽车电子、通信设备等新赛道加速狂奔。它的“基本盘稳增与新曲线突围”并存的现状，正是中国制造业在全球产业链中求变的典型缩影。

一、业务拆解：一棵“大树”加两片“新叶”

立讯精密的业务版图很清晰：消费电子是扎根深的“大树”，汽车与通信是快速生长的“新叶”，三者构成“压舱+增长”的格局。

1. 消费电子：苹果撑起的基本盘

消费电子是绝对核心，2024年营收2241亿元，占比超80%，其中苹果订单贡献了65%以上的收入。从iPhone的精密结构件、AirPods的独家组装，到Apple Watch的无线充电模块，立讯几乎覆盖苹果全产品线，仅AirPods就占据全球70%的代工份额。

为巩固优势，2024年立讯还收购了闻泰科技的消费电子资产，整合ODM与OEM业务，进一步提升系统集成能力。不过这部分业务毛利率仅10.4%，且高度依赖苹果的产品周期和订单分配，存在天然的盈利天花板。

2. 汽车电子：增速最快的增长引擎

汽车业务是最亮眼的“新叶”，2024年营收137.58亿元，同比暴涨48.69%，占比提升至5.12%。核心靠高压线束、智能座舱域控等产品，2024年新增的45亿元销售额中，线束产品就贡献了27亿元。

为快速破局，立讯走了“资本+合作”的路子：2022年控股股东斥资100亿元入股奇瑞，2024年又花5.25亿欧元收购德国百年线束厂商莱尼，既拿到了整车厂资源，又快速获取了海外客户准入资质，目标直指全球汽车零部件Tier 1龙头。2025年上半年汽车业务再提速，营收达86.58亿元，增速升至82.07%。

3. 通信业务：AI风口下的新机遇

通信业务乘上AI东风，2024年营收183.6亿元，同比增长26.29%。主打“铜光电网”一体化方案，800G光模块已量产，1.6T产品在客户验证中，还布局了数据中心热管理和电源管理产品，2025年热管理业务有望实现翻倍增长。目前已切入国内云厂商供应链，还在突破北美核心客户，成长空间显著。

二、财务账本：增长亮眼但隐忧暗藏

2024年财报呈现“双增”态势，但转型期的资金压力和盈利压力也十分突出，矛盾性显著。

1. 亮点：营收利润双增，新业务发力

2024年营收同比增长15.91%，净利润增长22.03%，2025年上半年增速进一步加快，营收1245亿元、净利润66.44亿元，同比分别增20.18%和23.13%。增长动力主要来自两方面：一是苹果新品带动消费电子稳增，二是汽车、通信等新业务贡献增量，其中国外收入占比近半，全球化布局见效。

研发投入持续加码，2024年花了85.5亿元，研发人员增至2.26万人，核心零部件自制率达85%，远高于行业平均水平，为技术复用打下基础。

2. 隐忧：现金流吃紧，盈利承压

最大的压力在资金周转：2025年上半年经营现金流为-16.6亿元，应收账款309亿元、存货341亿元，现金转换周期长达123天，比去年多了18天。账面585亿元现金中，209亿元被锁作保证金，下半年还要还160亿元债务，再加上200亿元建厂投入，可自由支配的资金不足100亿元，现金流十分紧张。

盈利空间也在收窄，2024年毛利率仅10.41%，较早年的22.88%大幅下滑，一方面是苹果议价权强，代工利润薄；另一方面是新业务投产初期成本高，短期难以贡献高毛利。此外，铜、铝等原材料涨价和汇率波动，也持续侵蚀利润。

三、增长靠什么？技术、资本与客户绑定的合力

立讯的突围不是单点发力，而是技术打底、资本破局、客户绑定形成的协同效应。

1. 技术复用：老本事撬动新赛道

消费电子积累的精密制造能力，成了跨界的“金钥匙”。做汽车线束的自动化产线，改造自消费电子的连接器生产线；通信光模块的精密组装技术，源于AirPods的声学组件工艺；甚至机器人所需的电机技术，也能从现有业务中延伸而来，大幅降低了新领域的拓展风险。

2. 资本运作：并购加速补短板

立讯的扩张离不开精准并购：收购闻泰资产补全消费电子ODM能力，收购莱尼快速获取汽车线束的全球客户和产能，投资奇瑞切入整车供应链。这种“内生研发+外延并购”的模式，让它在新赛道少走了多年弯路，比如莱尼的收购直接帮它打开了海外汽车市场的窗口期。

3. 客户绑定：从“单腿跳”到“多腿走”

早期深度绑定苹果，从连接器到整机组装，参与新品早期研发，形成“共生关系”；如今在新赛道复制这一模式，汽车领域绑定奇瑞、比亚迪，通信领域对接英伟达、北美云厂商，从“靠苹果吃饭”变成“苹果、特斯拉、英伟达多腿支撑”，订单已排到2026年。

四、要防哪些坑？转型路上的三重考验

虽然增长逻辑清晰，但立讯仍面临“旧依赖未除、新风险又至”的挑战。

一是客户集中风险：苹果订单占比仍超65%，若iPhone销量下滑或订单转移，业绩会直接承压，欧菲光被苹果剔除的前车之鉴就在眼前。且苹果推动供应链“去中国化”，立讯需加速印度、墨西哥产能爬坡，否则可能面临关税冲击。

二是新业务落地风险：汽车行业认证周期长、投入大，莱尼的整合效果、奇瑞合作的产能释放都存在不确定性；通信领域面临华为、中兴等巨头竞争，1.6T光模块若验证不及预期，可能错失AI算力红利。

三是财务平衡风险：新业务扩产和并购需要持续砸钱，而消费电子的现金流贡献在减弱，若应收账款回收变慢或融资成本上升，可能陷入“资金链紧绷—研发缩水—增长乏力”的恶性循环。

结语：突围成败看“三个转化”

立讯精密的现状，是中国代工企业升级的缩影：靠绑定巨头崛起，却要靠摆脱依赖求生。它能否从“果链一哥”蜕变为“全球精密智造王者”，关键看三个转化：

一是新业务从“增收入”到“增利润”的转化，汽车、通信业务能否尽快突破盈亏平衡点；二是客户从“苹果依赖”到“多元均衡”的转化，非苹果收入占比能否提升至50%以上；三是资金从“高占用”到“高周转”的转化，能否盘活应收账款、控制扩产节奏。

若这三点能实现，立讯将真正穿越周期；若卡在“投入大、见效慢”的瓶颈，可能在产业变革中逐渐失位。它的突围之路，正是中国制造业从“规模代工”到“技术主导”的必经考验。